Anomalias no mercado de ações e estratégias de negociação

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Seven Market Anomalies Os investidores devem saber.

Geralmente, é dado que não há passeios gratuitos ou almoços gratuitos em Wall Street. Com centenas de investidores constantemente à procura de até uma fração de por cento do desempenho extra, não deve haver maneiras fáceis de vencer o mercado. No entanto, certas anomalias negociáveis ​​parecem persistir no mercado de ações, e aqueles que fascinam fascinantemente muitos investidores.

Embora essas anomalias valem a pena explorar, os investidores devem manter este aviso em mente - anomalias podem aparecer, desaparecer e reaparecer quase sem aviso prévio. Conseqüentemente, o seguimento mecânico de qualquer tipo de estratégia de negociação pode ser muito arriscado.

A primeira anomalia do mercado de ações é que as empresas menores (ou seja, capitalização menor) tendem a superar as grandes empresas. À medida que as anomalias ocorrem, o efeito da pequena empresa faz sentido. O crescimento econômico de uma empresa é, em última instância, a força motriz por trás do desempenho de suas ações, e as empresas menores possuem pistas de crescimento muito maiores do que as grandes empresas. Uma empresa como a Microsoft (NYSE: MSFT) pode precisar encontrar mais US $ 6 bilhões em vendas para crescer 10%, enquanto uma empresa menor pode precisar apenas de US $ 70 milhões adicionais em vendas pela mesma taxa de crescimento. Por conseguinte, as empresas de menor dimensão normalmente conseguem crescer muito mais rapidamente do que as grandes empresas, e as ações refletem isso.

O efeito de janeiro é uma anomalia bastante conhecida. Aqui, a idéia é que as ações que apresentaram desempenho inferior no quarto trimestre do ano anterior tendem a superar os mercados em janeiro. A razão para o efeito de janeiro é tão lógico que é quase difícil chamá-lo de uma anomalia. Os investidores procurarão muitas vezes desistir de ações com baixo desempenho no final do ano para que possam usar suas perdas para compensar os impostos sobre ganhos de capital (ou para tomar a pequena dedução que o IRS permite se houver uma perda de capital líquida para o ano).

Como esta pressão de venda às vezes é independente dos fundamentos ou avaliações reais da empresa, essa "venda de impostos" pode empurrar essas ações para níveis em que se tornam atraentes para os compradores em janeiro. Do mesmo modo, os investidores geralmente evitam comprar ações com baixo desempenho no quarto trimestre e aguardam até janeiro para evitar ficar presos nesta venda de perda de impostos. Como resultado, há pressão de venda em excesso antes de janeiro e excesso de pressão de compra após 1 de janeiro, levando a esse efeito.

A ampla pesquisa acadêmica mostrou que os estoques com taxas de preço a livro abaixo da média tendem a superar o mercado. Numerosas carteiras de teste mostraram que a compra de uma coleção de ações com baixos índices de preços / livros proporcionará desempenho de mercado. Embora esta anomalia faça sentido para um ponto (estoques invulgarmente baratos devem atrair a atenção dos compradores e reverter para a média), infelizmente é uma anomalia relativamente fraca. Embora seja verdade que os baixos estoques de preço a livro superam em grupo, o desempenho individual é idiossincrático, e é preciso uma grande quantidade de carteiras de baixo preço para estoque para ver os benefícios.

Um primo próximo da "anomalia da pequena empresa", as chamadas ações negligenciadas também pensam superar as amplas médias do mercado. O efeito firme negligenciado ocorre em ações que são menos líquidas (menor volume de negociação) e tendem a ter um mínimo de suporte ao analista. A idéia aqui é que, como essas empresas são "descobertas" pelos investidores, as ações superarão.

A pesquisa sugere que essa anomalia na verdade não é verdade - uma vez que os efeitos da diferença na capitalização de mercado são removidos, não há uma superação real. Conseqüentemente, as empresas que são negligenciadas e pequenas tendem a superar (porque elas são pequenas), mas os maiores estoques negligenciados não parecem realizar melhor do que seria de esperar. Com isso dito, há um pequeno benefício para esta anomalia - embora o desempenho pareça estar correlacionado com o tamanho, os estoques negligenciados parecem ter menor volatilidade.

Algumas evidências sugerem que os estoques em qualquer um dos fins do espectro de desempenho, ao longo de períodos de tempo (geralmente um ano), tendem a reverter o curso no período seguinte - os melhores desempenhos de ontem se tornam os fracos abaixo do desempenho e vice-versa.

Não só a evidência estatística faz isso, a anomalia faz sentido de acordo com os fundamentos do investimento. Se um estoque é um desempenho superior no mercado, as chances são de que seu desempenho o tenha feito caro; Da mesma forma, o inverso é verdadeiro para os underperformers. Pareceria de bom senso, então, esperar que os estoques a preços baixos, em seguida, subjugem (trazendo a valorização de volta mais na linha), enquanto os estoques com preços baixos superam.

As reversões também provavelmente funcionam em parte porque as pessoas esperam que elas funcionem. Se investidores suficientes vendam habitualmente os vencedores do ano passado e compram os perdedores do ano passado, isso ajudará a mover os estoques exatamente nas direções esperadas, tornando-se algo de uma anomalia auto-realizável.

Os adeptos do mercado eficientes odeiam a anomalia dos dias da semana porque não só parece ser verdade; Isso não faz sentido. A pesquisa mostrou que os estoques tendem a se mover mais nas sextas e às segundas, e que há uma tendência para o desempenho positivo do mercado nas sextas-feiras. Não é uma enorme discrepância, mas é persistente.

Em um nível fundamental, não há nenhuma razão específica para que isso seja verdade. Alguns fatores psicológicos podem estar no trabalho aqui, no entanto. Talvez um otimismo de fim de semana permeie o mercado à medida que os comerciantes e os investidores esperam o fim de semana. Alternativamente, talvez o fim de semana ofereça aos investidores a chance de recuperar a leitura, acalmar e se preocupar com o mercado e desenvolver o pessimismo na segunda-feira.

Os Cães do Dow estão incluídos como um exemplo dos perigos das anomalias de negociação. A idéia por trás dessa teoria era basicamente que os investidores podiam vencer o mercado selecionando ações na Dow Jones Industrial Average que tinha certos atributos de valor. Os investidores praticaram diferentes versões da abordagem, mas os dois mais comuns foram: 1) selecionar as 10 ações de Dow de maior rendimento; ou 2) dar um passo adiante e tirar os cinco estoques dessa lista com o menor preço absoluto das ações e mantê-los por um ano.

Não está claro se houve alguma base de fato para essa abordagem, já que alguns sugeriram que era um produto da mineração de dados. Mesmo que tivesse funcionado uma vez, o efeito teria sido arbitrado - digamos, por exemplo, aqueles que escolhem um dia ou uma semana antes do primeiro ano. Além disso, até certo ponto, esta é simplesmente uma versão modificada da anomalia de reversão; as ações da Dow com os maiores rendimentos provavelmente foram subperformas relativas e seria esperado superar.

Tentar trocar anomalias é uma maneira arriscada de investir. Não só muitas anomalias nem mesmo reais são, em primeiro lugar, imprevisíveis. Além disso, eles são muitas vezes um produto da análise de dados em larga escala que analisa as carteiras que consistem em centenas de ações que oferecem apenas uma vantagem de desempenho fracionada. Como essas análises geralmente excluem efeitos do mundo real, como comissões, impostos e spreads de oferta e oferta, os supostos benefícios geralmente desaparecem nas mãos de investidores individuais do mundo real.

Com isso dito, anomalias ainda podem ser úteis até certo ponto. Parece insensato negociar ativamente contra o efeito do Dia da Semana, por exemplo, e os investidores provavelmente estão melhor tentando fazer mais vendas na sexta-feira e mais comprando na segunda-feira. Do mesmo modo, parece fazer sentido tentar vender investimentos perdidos antes que as vendas de perda de imposto realmente se levante e aguarde a compra de desempenho inferior até pelo menos até dezembro.

Apesar de tudo, não é, provavelmente, coincidência que muitas das anomalias que parecem funcionar acompanham os princípios básicos de investimento. As pequenas empresas melhoram porque crescem mais rápido e as empresas subvalorizadas tendem a superar porque os investidores exploram os mercados para eles e empurram os estoques para níveis mais razoáveis. Em última análise, então, não há nada realmente anômalo sobre isso - a noção de comprar boas empresas em avaliações abaixo do mercado é uma filosofia de investimento tentada e verdadeira que tem sustentado por gerações.

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Anomalias no mercado de ações e estratégias de negociação.

Anomalias no mercado de ações e estratégias de negociação.

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Anomalias históricas no mercado de ações.

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Anomalias do Momentum e do Mercado.

Anomalias do Momentum e do Mercado.

Momentum é a tendência para os ativos que tiveram bom desempenho (mal) no passado recente para continuar a apresentar um bom desempenho (mal) no futuro, pelo menos por um curto período de tempo. A pesquisa inicial sobre impulso foi publicada por Narasimhan Jegadeesh e Sheridan Titman, autores do estudo de 1993, "Retorna a vencedores de compras e perdedores de vendas: implicações para a eficiência do mercado de ações".

O tipo de impulso estudado por Jegadeesh e Titman é chamado de impulso transversal (exemplo aplicado e explicação aqui). É o tipo de impulso usado nos modelos de precificação de ativos. O impulso transversal mede o desempenho relativo, comparando o retorno de um ativo relativo aos retornos de outros ativos dentro da mesma classe de ativos. Assim, em uma determinada classe de ativos, uma estratégia de impulso transversal pode comprar 30% dos ativos com o melhor desempenho relativo e vender a 30% dos ativos com o pior desempenho relativo. Mesmo que todos os ativos tenham aumentado em valor, uma estratégia de impulso transversal continuará reduzindo os ativos com os rendimentos mais baixos.

O outro tipo de impulso é chamado de impulso da série de tempo (coberto recentemente aqui). O momento da série de tempo também é referido como seguimento de tendência porque mede a tendência de um ativo em relação à sua própria performance. Assim, ao contrário do impulso da seção transversal, o momento momentâneo da série é definido pelo desempenho absoluto. Ele compra ativos que têm aumentado em valor e ativos de vendas curtas que estão caindo em valor. Em contraste com o impulso de seção transversal, se todos os ativos aumentassem de valor, nenhum deles seria em curto-circuito.

A pesquisa em ambos os tipos de impulso mostrou que suas premissas foram persistentes em longos períodos de tempo, disseminadas em toda a geografia e classes de ativos (ações, títulos, commodities e moedas), robustas para várias definições (períodos de formação) e implementáveis ​​(como ele sobrevive custos de transação).

O Momento pode ser usado para anomalias de tempo? (ou seja, & # 8220; Factor Timing & # 8221;)

Doron Avramov, Si Cheng, Amnon Schreiber e Koby Shemer contribuem para a literatura sobre o ímpeto transversal com o estudo "Redução das Anomalias do Mercado", que aparece na edição de outono de 2017 do Journal of Investing. (Versão de documento de trabalho disponível aqui.) Dado que a estratégia de impulso tradicional explora a persistência dos preços das ações, eles examinaram se a mesma persistência existe em 15 anomalias bem documentadas: probabilidade de falha, pontuação O, emissão líquida de ações, emissão composta de ações, acréscimos totais, ativos operacionais líquidos, impulso, rentabilidade bruta, crescimento de ativos, retorno sobre ativos, investimento de capital anormal, resultados inesperados padronizados, dispersão de analistas, volatilidade idiosincrásica e relação livro-mercado. As estimativas alfa de três fatores para as 15 estratégias são destacadas na tabela abaixo:

Os resultados são resultados hipotéticos e NÃO são um indicador de resultados futuros e NÃO representam retornos que qualquer investidor realmente atingiu. Os índices não são gerenciados, não refletem taxas de administração ou de negociação, e não se pode investir diretamente em um índice. Informações adicionais sobre a construção desses resultados estão disponíveis mediante solicitação.

Os estoques em cada anomalia são classificados em deciles, com base em seu momento de corte transversal. Com base nos retornos do mês anterior, a estratégia que os autores examinaram prolonga os estoques no decil superior para cada anomalia (os melhores resultados) e reduz os estoques no décimo inferior (os piores executantes), criando 30 carteiras. Eles então compararam os retornos desta estratégia com uma estratégia naïve (1 / N) que investe igualmente em todas as 15 anomalias. Como testes de robustez, eles também examinaram carteiras com base nos três e quatro deciles superiores (inferiores). Sua amostra de dados cobre os estoques dos EUA no período de 1976 a 2018. Eles também dividiram a amostra em pré e pós-2000 para ver se os retornos diminuíram ao longo do tempo.

O seguinte é um resumo de suas descobertas:

A estratégia de impulso supera consideravelmente o índice de referência ingênuo de investimentos ponderados em cada anomalia. Treze das 15 estratégias de curto e longo prazo produzem retornos ajustados ao risco Fama-French de três fatores significativamente positivos durante todo o período de amostragem. Apenas um produziu um alfa negativo (-0,04 por cento por mês), e não foi estatisticamente significante. O retorno médio Fama-French de três fatores ajustado para a estratégia combinada é um altamente significativo 0.80 por cento por mês (t-stat de 10.5). A estratégia condicionada ao retorno passado de um mês produz um alfa mensal variando entre 1,27 por cento e 1,47 por cento, indicando um aumento significativo de 59 por cento a 84 por cento em comparação com a estratégia ingênua.

A tabela abaixo mostra os resultados:

Os resultados são resultados hipotéticos e NÃO são um indicador de resultados futuros e NÃO representam retornos que qualquer investidor realmente atingiu. Os índices não são gerenciados, não refletem taxas de administração ou de negociação, e não se pode investir diretamente em um índice. Informações adicionais sobre a construção desses resultados estão disponíveis mediante solicitação.

A estratégia de negociação de impulso proposta continua a ser rentável durante o período pós-2000, gerando um alfa mensal variando entre 0.77 por cento e 0.91 por cento. Existe uma forte variação transversal no Valor em Risco (a perda máxima potencial no valor da carteira ao longo de um mês com uma probabilidade de 5%) das 15 estratégias que variam de 3,7% a 13%, sugerindo que apostar em um A estratégia de negociação única baseada em anomalias pode resultar em perda significativa com probabilidade não trivial. No entanto, devido à baixa correlação dos retornos das anomalias, a estratégia combinada mitiga consideravelmente o valor em risco para apenas 2,83. Entre as 15 estratégias de negociação baseadas em anomalia, 10 (12) estratégias produzem um retorno significativo ajustado ao risco na perna longa (perna curta). Os resultados indicam que a perna curta da estratégia combinada gera um retorno significativo ajustado ao risco de -0,50 por cento por mês, com a posição longa também gerando um retorno mensal significativo ajustado ao risco de 0,30 por cento por mês. Essa descoberta é consistente com pesquisas anteriores que descobriram que as posições curtas são mais rentáveis ​​do que as posições longas, provavelmente devido a restrições de curto prazo. Nove das 15 anomalias produzem retornos ajustados Fama-French de três fatores significativamente positivos no pós-2000, em comparação com 13 anomalias lucrativas antes de 2000. No entanto, a estratégia combinada continua altamente rentável, gerando um alfa mensal significativo de 0,81 por cento em no período anterior a 2000 e 0,62 por cento no período pós-2000. Como o impulso mostrou-se melhor em períodos de forte sentimento de investidor, os autores também examinaram o impulso em anomalias condicionadas ao sentimento de investidor alto versus baixo e descobriram que o retorno mensal ajustado ao risco varia entre 1,42% e 1,73% em alta períodos de sensação, em comparação com 1,09% para 1,18% nos períodos em que o sentimento do investidor é baixo.

Conclusão.

Avramov, Cheng, Schreiber e Shemer notaram:

A estratégia combinada exibe retorno ajustado ao risco significativamente positivo também no período pós-2000, mesmo quando quase metade dos ganhos de anomalia individual são insignificantes. Além disso, é evidente que a estratégia combinada mitiga o ruído e o risco nas estratégias individuais e limita consideravelmente o risco de queda mensurado pelo Valor em Risco em ambos os subperíodos.

Seus resultados fornecem evidência da omnipresença e persistência do prêmio de impulso transversal.

As opiniões e opiniões aqui expressas são as do autor e não refletem necessariamente as opiniões da Alpha Architect, suas afiliadas ou seus funcionários. Nossas divulgações completas estão disponíveis aqui. Definições de estatísticas comuns usadas em nossa análise estão disponíveis aqui (para a parte inferior). Junte-se a milhares de outros leitores e inscreva-se no nosso blog. Este site não fornece informações sobre nossos ETFs de valor ou nossos ETF's momentum. Consulte este site.

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Sobre o autor: Larry Swedroe.

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Anomalias no mercado de ações: o que podemos aprender com recompra e negociação de insider?

John E. Core Wayne R. Guay Scott A. Richardson Rodrigo S. Verdi Autor de e-mail.

Examinamos se as decisões de negociação dos gerentes (tanto a nível pessoal quanto pessoal) estão correlacionadas com as estratégias de negociação sugeridas pelos acréscimos operacionais e as anomalias de deriva do anúncio pós-lucro. Discutimos as vantagens e desvantagens do uso da atividade de negociação gerencial para inferir a avaliação privada dos administradores sobre seus próprios títulos. Nossos resultados fornecem evidência corroborativa para a anomalia de acumulação, ou seja, o comportamento de recompra de gerentes e de insider trading varia consistentemente com as informações subjacentes à estratégia de negociação de acumulação operacional. Por outro lado, não encontramos evidências corroborativas para a anomalia de SUE.

Notas.

Agradecimentos.

Agradecemos os comentários e sugestões de Peter Easton (editor), Joseph Gerakos, Theodore Goodman, Jeffrey Ng, Jonathan Rogers, Tjomme Rusticus, Sarah Zechman, dois árbitros anônimos e participantes do seminário na Universidade da Pensilvânia e 2004 European Association Association Association. Agradecemos o apoio financeiro da The Wharton School. Rodrigo Verdi também está grato pelo apoio financeiro da Fundação Deloitte e Touche.

Referências.

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John E. Core 1 Wayne R. Guay 1 Scott A. Richardson 1 Rodrigo S. Verdi 1 Email autor 1. Departamento de Contabilidade, The Wharton School University of Pennsylvania, Filadélfia, EUA.

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